天风证券股份有限公司唐海清，王奕红，朱晔，袁昊近期对滋润科技进行酌量并发布了酌量讲明《行业景气趋势不变，手持中枢资源+订单受益需求增长》，赐与滋润科技买入评级。
滋润科技(300442)
事件：
公司发布2024年报，2024年杀青贸易收入43.65亿元，同比增长0.32%；杀青归母净利润17.90亿元，同比增长1.62%；杀青扣非净利润17.78亿元，同比增长4.07%。贸易收入证明口径调养，AIDC业务愈加精辟
公司AIDC业务通过“引流策略”招引了弥远头部AI客户入驻，通过全栈式的智动作事赢得了AI客户深度信任，但AIDC的干系销售业务的收入证明法式由“总数法”调养为“净额法”，关于前三季度贸易收入进行舛错更动。
24Q4营收利润受高性能算力模组业务盈利下滑冲击
公司24Q4贸易收入杀青9.08亿元，同比下落45.64%，归母净利润杀青2.77亿元，同比下落56.89%。主若是因为跟着AIDC竞争兴起，高性能算力模组出售业务盈利空间大幅下滑，Q4营收利润瞻望受到该业务较大影响。公司“引流策略”已取得较好成效，后续将渐渐减少该类业务插足，专注于新一代智算中心的确立请托。
霸占颠倒窗口期，完成机房阅兵，IDC业务短期承压
公司于2023年底驱动安祥对早期请托的多栋低功率数据中心进行升级阅兵，阶段性加大优惠力度，飞速斩获新增订单，已于2024年底安祥收复上架，截止2025年3月末阅兵的数据中心机费机柜总功率已超阅兵前的90%。低功率升级阅兵变成公司短期功绩承压，IDC业务2024年杀青收入29.14亿元，同比下落7.56%，毛利率47.53%，毛利率同比下滑6.93pct。但咱们以为跟着阅兵数据中心机费机柜渐渐回升，上架率或将爬升回到此前水平，公司IDC业务有望重回快速增长。
引流策略赢得100%在手订单
公司收受“引流”策略诱导AIDC业务，天然引流业务波动性较大，对公司的功绩安详性预期变成影响，对功绩变成短期的阶段性影响，关联词公司见效地诱导了多个头部AI客户，期货软件赢得了满盈的在手订单：放弃24年底，公司在手订单资源满盈。公司京津冀园区、长三角园区、大湾区园区已请托的及行将请托的算力中心沿路取得投产订单，瞻望2025年可完成上架并趋向进修，将形成安详的现款流压舱石，为改日真切郑重发展提供基础保险。
稀缺能耗资源再度引申
2024年，面临能耗资源稀缺性日益突显，公司赓续夯实业务发展根基，扩增地盘能耗等中枢资源因素，以保险园区级算力基础门径集群的安详、安全、可靠、绿色运行。放弃2024年末，公司能耗标的储备较2023年末增多约130%。公司七大园区中五大园区（京津冀园区、长三角园区、惠州园区、重庆园区及兰州园区）已建、在建、待建形式已沿路取得所需能耗，另外两大园区已建、在建形式已沿路取得所需能耗，有用地保证了公司业务郑重发展。
积极鼓吹横向并购策略
公司将积极实行横向并购策略，通过内生外延协同发力，加快汇注行业优质资源，快速扩大商场份额，全力鼓吹横向推广策略，推动行业纠合度升迁。公司在手现款48亿，公司REITS形式现在已提交证监会、交往所审核，改日见效刊行后将带来满盈资金补充，积极感情公司外延收并购动态。
盈利预测与投资提议
基于公司2024年贪图情况，以及高性能算力模组业务转售的冲击影响，咱们调养公司盈利预测，但公司举座数据中心及智算中心仍在快速鼓吹业务发展，稀缺资源不时引申且订单维度赋能较快增长，平湖100MW及廊坊200MW的投运关于奠定公司AIDC界限竞争地位以及后续业务发展有较强意旨。咱们调养公司25-26年归母净利润为27/35亿元（原值为33/42亿元），瞻望27年归母净利润为44亿元，对应PE估值差异为30/23/18倍，守护“买入”评级。
风险指示：机柜爬坡节律不足预期的风险，AIDC业务拓展的风险，竞争厉害导致盈利水平下落的风险，政策干系风险
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有4家机构给出评级，买入评级4家。
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